美元加码施压 金价续显韧性

基金做空原油的能量见底        

2025-08-03 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 来源：杨易君黄金与金融投资 

周二国际现货金价以3316.24美元开盘，最高上试3333.89美元，最低下探3307.79美元，报收3326.38美元，上涨11.60美元，涨幅0.35%，振幅0.79%，日K线呈调整抵抗小阳线。

周二美元指数以98.64点开盘，最高上试99.13点，最低下探98.57点，报收98.90点，上涨250点，涨幅0.25%，振幅0.57%，日K线呈震荡上行小阳线，创五周新高。

周二Wellxin贵金指数（金银钯铂）以6995.28点开盘，最高上试7046.05点，最低下探6943.15点，报收7023.70点，上涨32.77点，涨幅0.47%，振幅1.47，日K线呈回调抵抗小阳线。

周二国际现货银价上涨0.10%，报收38.18美元；现货铂金价格上涨0.60%，报收1395.20美元；现货钯金价格上涨1.69%，报收1254.50美元。

周二美元指数继续走强，向上虚破季度线阻力，创五周新高，大有中期转强之势。在美元强势的关联寒风中，周二贵金属全面抗跌，尽显市场调整抵抗意蕴：贵金指数、银钯铂价格继续受到月线支撑。金价在虚破月线、季度线胶合作用力位置后反抽，但也可能是虚破之后的反攻信号。

理论上，市场运行到技术作用力点位时，通常至少会有短期反应，比如近日季度线对美元指数的反压，贵金属各品种的月线支撑。如果此后消息面、基本面，市场资金流向信号出现逆转，意味作用力的技术支撑或反压见效了。而如果消息面、基本面、市场资金流向延续原有趋势，即便对短期市场产生逆势作用力，但在技术作用力得到充分消化之后，也将延续原有趋势。

如美元指数、国际现货金价动态周K线图示：

上半图（小图1、2、3）信息显示，伴随本周美元指数再度转强，其KD、RSI指标相较于K线形态超跌之后的“底背离”信号愈发清晰：如A、B位置所示，A位置美元指数阶段低位为97.71点，B位置阶段低位为96.36点，明显低于A位置。但B位置KD、RSI指标值远高于A位置，进而使得KD、RSI指标相较于美元K线形态呈现出底背离。周线级别的技术底背离，通常是市场阶段，甚至中期见底信号。

理论上，如果美元指数继续走强，黄金、商品市场将承受越来越大的以美元计价的价格重估压力，那么阶段月线支撑，图示20周均线支撑都将面临越来越强的考验。

下半图（小图4、5、6）信息显示，虽金价周线KD、RSI指标继续趋软，但金价形态趋势并未走坏。当前金价依然位于20周均线上方，中长期牛市形态趋势完好。阶段后市技术面，应重点观察20周均线是否构成金价有效支撑。

在美元大幅上涨的周一二，不仅贵金属在月线支撑位置附近抗回调信号明显，基本金属同样抗跌。而国际原油价格，可谓逆风疾行，市场转强信号更清晰：周一NYMEX原油价格在美元强势中大幅上涨2.94%，周二继续无视美元强势而大幅上涨3.39%。

原油作为“工业血液”，被视为通胀之母，与整个商品市场，全球物价运行趋势高度正相关。并进而通过通胀避险需求强弱的传导，与黄金市场呈现出一定正相关：

中周期而言，如果我们判断油价见底了，也即以欧美为代表的全球通胀见底了，那么将对黄金市场构成“底层基本面”逻辑支撑。结合当前全球经济基本面，美元宏观运行趋势，以及当前原油市场资金分布特征观察思考，笔者认为中周期油价上行可能远大于下跌。此判断与稍早通过铜价大周期观通胀趋势的结论一致。如NYMEX原油价格日K线图示：

上半图，NYMEX原油价格于2022年见顶130.50美元后，进入时间长达3年的中长期调整过程。在油价下调过程中，成本浪潮海底附近见强支撑信号，而海面位置则见阶段、中期强反压信号。

4月初，受特朗普掀起全球关税战信息冲击，油价击穿海底。但目前观察，似乃阶段或中期诱空，“海底”技术支撑依然有效，且当前油价仍在继续磨底中。

就2020至2022年油价从6.47美元上行至130.50美元的中长期牛市波段观察，该波段回调二分位（50.0%）构成油价中期有效支撑，而该波段回调的38.2%黄金分割位构成油价反弹有效压力。四月受消息面影响快速下跌，测试61.8%黄金分割位支撑。

虽近三年油价明显弱于CRB商品指数，更弱于铜价，但其并未有效击穿前牛市波段回调的61.8%黄金分割位，意味着中长期牛市依然可期。

就2022年油价见顶130.50美元后至今年4月见底55.12美元中期熊市波段观察，该波段阻速线1/3线精确构成油价见底55.12美元之后的回升阻力。阶段后市，油价能否趋势转强，首先仍需接受1/3线的压力考验。但能否有效突破2/3线压力，才是检验原油是否宏观转强的关键。

为何笔者认为对冲基金做空原油的能量见底了？继续如NYMEX原油价格日K线信息图示：

小图2，NYMEX原油期货未平仓合约市值，最新数据为2635.40亿美元。近年最大值为2022年4733.70亿美元。

小图3，对冲基金在NYMEX原油期货市场中的多空双向总持仓市值，2022年最大值为685.00亿美元，占比未平仓合约市值为25.996%。最新数据为304.10亿美元，占比最新未平仓合约市值的11.539%，相较于2022年占比峰值25.996%大幅下降。

小图4，对冲基金在NYMEX原油期货市场中的净持仓市值，2022年最大值为451.20亿美元，占比未平仓合约市值为17.12%。最新数据为100.40亿美元，占比最新未平仓合约市值的3.81%，相较于2022年占比峰值17.12%巨幅下降。

在NYMEX原油期货市场中，目前对冲基金无论多空双向总持仓，还是净持仓，占比未平仓合约都非常小。尤其净持仓占比，位于十年绝对谷底位置，如L线信息。最近几年，当净持仓市值回到L线位置时，油价都阶段或中期见底。目前基金期油净多持仓占比未平仓仅3.81%，显然没有富裕能量去打压油价了。大规模净做空吗？在整个未平仓合约位于十年中位水平，需求具备一定强势韧性的背景下，投机性做空，基金拿什么去交割？战略性压制油价，华尔街对冲基金已经尽力了，能量发挥到极限了！